爱游戏app体育官方下载 - ayx爱游戏官网版—新能源行业2021年度计谋：能源革命加速，行业景气上行

本文摘要：新能源车：景气上行，掌握各环节龙头和边际好转的细分赛道政策友好+市场需求释放，预计全球 21 年销量同比大增我们预计欧洲 20 年销量或将同比翻倍以上增长，21 年到达 160 万辆以上。凭据各国汽车 协会以及 marklines 数据，欧洲市场前三季度新能源车累计销量 73.2 万辆，同比+94%， 渗透率到达 11%，其中 20Q3 销量 34.2 万辆，渗透率 12%。

新能源车：景气上行，掌握各环节龙头和边际好转的细分赛道政策友好+市场需求释放，预计全球 21 年销量同比大增我们预计欧洲 20 年销量或将同比翻倍以上增长，21 年到达 160 万辆以上。凭据各国汽车 协会以及 marklines 数据，欧洲市场前三季度新能源车累计销量 73.2 万辆，同比+94%， 渗透率到达 11%，其中 20Q3 销量 34.2 万辆，渗透率 12%。

由于 Q4 一般是全年销量高 峰期，我们预计 20 全年销量或将到达 110-120 万辆，同比翻倍以上增长。展望 21 年，我 们认为在补助政策、碳排放考核延续，叠加公共 ID 系列、宝马 i 系列、特斯拉 Model Y 等新车型刺激，欧洲新能源车销量有望继续高增长。同时，参考挪威和瑞典等高渗透率国家的履历，突破 10%渗透率临界点后，新能源车渗透率提升将加速，背后的逻辑我们推测 是基础设施配套完善、用户习惯养成等。我们预计 21 年欧洲市场汽车市场陆续恢复，新 能源车渗透率或将提升至 15%，对应销量到达 160 万辆以上。

海内 20 年开始 2C 市场占据主导职位，21 年或将继续。凭据中汽协数据，前 10 月海内 新能源车销量合计 90.1 万辆，同比-7.1%，而 10-11 月海内锂电中游排产普遍显示环比提 升，因而我们预计 11-12 月终端销量或将环比提升，全年销量有望靠近 120 万辆，同比基 本持平。

凭据交强险数据，海内新能源车销量结构中，2C 占比从 19 年的 53%提升至 20 年前三季度的 71%，热销车型也以 2C 需求为主。我们认为，21 年高端市场特斯拉 Model Y、公共 ID4、造车新势力的新车型或继续引导需求，低端市场以宏光 MINI 为代表的 A00 级进一步挖掘短途代步需求，我们预计 21 年海内新能源车销量同比增 30%以上，到达 160 万辆以上。我们预计全球 21 年新能车销量或将到达 395.5 万辆，同比+44%，对应动力电池需求量达 到 223.3GWh，同比+52%。海内新能源车我们凭据车的种别划分为成乘用车、客车、专 用车，每类车型根据动力类型分为 EV/PHEV，其中 EV 乘用车又划分为 A00/A0/A/B 级及 以上，整体来看，客车和专用车的销量我们预计稳定增长，且单车电池量相对稳定，而 EV 乘用车单车电池量我们预计由于 A 级以上新车型销量占比提升，单车带电量将提升。

我们预计 21 年海内新能源车销量、动力电池装机量划分为 161.8 万辆/94.2GWh，划分同 比+36%/+44%；由于外洋车企巨头新车型多以带电量更高的 B 级轿车或者 SUV 为主，我 们预计外洋平均单车电池量将提升。外洋新能源车销量、动力电池装机量划分为 233.7 万 辆/129.1GWh，划分同比+50%/+58%。电池：龙头企业仍具备显着阿尔法，二线企业或迎来边际改善拐点新能车、两轮电动车连续高景气，或将驱动 21 年海内外锂电池需求高增长。

我们将锂电 池需求划分为动力（主要指新能源车）、储能（包罗通信基站储能和发电储能）、消费（主 要指 3C 消费电子以及可穿着设备等）、小型动力（包罗两轮电动车和电动工具）四类。动 力类需求参照我们此前的预测。3C 消费电池：需求追随下游手机、条记本电脑等 3C 消费电子产物出货量相关。

20 年受 疫情影响，全球条记本电脑宁静板电脑出货量同比提升，可是智能手机需求比下降。我们 预计随着疫情影响削弱，21 年全球 3C 消费电子需求均有望同比改善。参考高工锂电统计 的历史数据，我们预计 20-22 年整体平稳增长，测算获得 20-22 年的 3C 消费电池出货量。

储能电池：海内外通信基站用储能电池主要受益于 5G 基站新增建设需求以及原有 4G 基 站备用电源替换需求。参考 5G 基站的建设节奏，假设单个基站需要的电池量，我们预测 20-22 年通信基站用储能电池将连续增长。

电力储能为可再生能源发电配套的储能，我们 预计储能配套比例逐年提升，带来电力储能电池需求增加。电动自行车：受益于终端消费者出行习惯改变以及外卖、共享车等需求扩张，海内电动两 轮车出货量稳步增长，同时新国标推动动力源由铅酸电池转向锂电池，我们预计锂电池在 电动两轮车渗透率提升。外洋西欧国家勉励低碳绿色出行以及消费者运动健身需求，电踏 车在两轮自行车的渗透率提升，电踏车动力源以锂电池为主，因而我们预计外洋的电动自 行车用锂电池需求将稳步增长。参考高工产研对未来的渗透率预测，我们测算获得海内外 电动自行车用锂电池需求量。

电动工具：参考真锂研究资料，2018 年全球电动工具锂电池需求量 7.3GWh，受益于电 动工具无绳化以及电源从镍镉电池转向锂电池的电池，真锂研究预计到 25 年，电动工具 用锂电池装机量增速将会维持在 10%左右。综上，我们预测 21 年海内锂离子电池总需求到达 154.1GWh，同比+36%，外洋总需求 200.9GWh，同比+41%。龙头企业明年海内市占率以及外洋装机量或将大幅提升，仍有显着的阿尔法。

从海内市场 看，宁德时代从 20Q4 开始供应特斯拉 Model 3 尺度续航版磷酸铁锂电池， NCM811 电 池在蔚来、小鹏、公共 MEB 中国车型等率先应用，高电压镍 55 电池凭借性价比优势将在 定位中端的吉祥、广汽等自主品牌上发力，我们预计宁德时代 21 年整体市占率将提升至 50%以上。从外洋市场看，2020 年上量的主要客户是 PSA，而 2021 年宝马、戴姆勒的 新车型开始交付，我们预计宁德时代外洋装机量将大幅提升。综合来看，宁德时代 21 年 全球市占率将继续提升。

此外，我们认为优质的客户结构、突出的成本控制能力、对上游 强议价能力将使得宁德时代的盈利能力位居行业第一。我们认为宁德时代作为动力电池全 球巨头，未来两年仍具备较强阿尔法。

海内二线动力电池企业外洋大客户订单 21 年开始集中交付，有望迎来盈利边际改善拐点。海内二线电池企业欣旺达、亿纬锂能、孚能科技产物竞争力获得外洋客户认可，拿到戴姆 勒、现代起亚、雷诺日产、宝马定点。

凭据车企计划，订单预计在 21 年开始集中交付。外洋客户订单价钱相对海内更友好，且规模效应有望带来成本下降，我们预计二线电池企 业动力电池业务的盈利将迎来边际改善的拐点。同时，我们认为部门二线电池企业涵盖下 游应用场景多，两轮电动车、电动工具以及消费电子领域的需求增长也能为公司电池业务 带来较大增量。质料主线一：看好同时受益于海内外客户需求增长的各环节龙头大部门龙头质料企业 21 年外洋客户收入占比或将继续提升。

受益于欧洲市场的高增长， 今年外洋几家电池厂产能整体偏紧，明年产能继续扩张，我们预计产销量也将同比高增长。海内四大质料的龙头企业大部门已经进入外洋电池厂的供应链，且产物品类和供应份额呈 逐年提升态势。此外，现在外洋客户的供货价钱和毛利率一般都比海内高，因而我们预计 21 年随着龙头企业在外洋市场的进一步开拓，其外洋客户收入占比或将继续提升，且综 合毛利率有望受益于客户结构改善而提升，建议关注受益于外洋客户放量的正极质料龙头。质料主线二：现在盈利处于底部，明年有望修复的环节值得重视我们认为行业盈利处于底部、短期供应增加不多、可是需求大幅增加的质料有望迎来盈利 修复时机，相关公司业绩弹性大，相关品种包罗六氟磷酸锂、铜箔、磷酸铁锂正极。

六氟磷酸锂六氟磷酸锂价钱于 20Q3 末触底反弹。16 年中价钱高点以来，海内六氟磷酸锂在连续降 价洗牌，相关公司毛利率连续下行。20H1 龙头公司毛利率不到 10%，若思量三费用度， 则实际净利润可能为负。9 月中旬六氟磷酸锂价钱触底至 7 万元/吨，可是下游排产需求持 续爬升，龙头企业开始满产满销求过于供，产物开始涨价。

我们预计明年供应仍然偏紧，价钱有望继续上行。六氟磷酸锂属于危险化学品，严格的环 评审批导致新建产能建设周期至少 1.5 年，而自上一轮价钱高点以来，行业险些没有新增 产能投放。展望 21 年，新增产能来自两方面：一方面是行业里前期闲置产能复工，我们 推测 6000 吨左右，另一方面新建产能，主要来自天赐质料的液态六氟，可是其液态六氟 主要自供以及给日本互助方 CGC，外供比例有限，因而对海内整体供应影响较小。

外洋 六氟厂则基本没有扩产。由全球锂电池的需求量以及对应六氟磷酸锂单耗（根据每 GWh 电池对应电解液需求 0.12 万吨，每吨电解液对应六氟需求 0.125 吨），我们预计 21 年全 球六氟需求增量到达 1.2 万吨，供需格式偏紧，价钱有望继续上行。六氟磷酸锂涨价受益 公司包罗天赐质料，天际股份，多氟多。

铜箔21 年行业整体新增产能少，下游需求增加，产物升级有望带来高端产能短缺。从需求端 看，由海内和外洋的锂电池需求量以及电池里铜箔的单耗（铜箔轻薄化趋势下，单耗逐年 下降，可是海内相较外洋在轻薄化上更激进一些），我们预计 21 年全球锂电铜箔需求增量 为 5.7 万吨。

凭据诺德股份和嘉元科技的调研纪要，铜箔龙头公司嘉元科技和诺德股份 20Q4 以来产能使用率较高。21 年动力锂电铜箔有效新增产能主要来自诺德 2.5 万吨技改 产能的（20H2 开始投产释放）以及嘉元科技 0.5 万吨新增产能（公司预计 21Q1 释放）， 可是比整体需求少。此外，宁德时代开始提升 4.5um 铜箔的使用比例，凭据嘉元科技调研 纪要，4.5um 铜箔的产能相较 6um 需要打 8 折，因此中高端产物实际供应能力可能更低。我们认为，21 年海内 4.5um 和 6um 铜箔产能整体偏紧，可能存在涨价需求。

铜箔企业受益于产能使用率提升以及产物结构升级，21 年毛利率有望提升。20Q1-20Q2 铜箔龙头嘉元科技销售毛利率显着下滑，主要系产能使用率下降以及部门产物降价，随着 20Q3 产能使用率提升，毛利率环比提升。凭据诺德股份通告，更轻薄产物的毛利率越高。我们预计随着 21 年铜箔行业中高端产能趋紧，龙头企业产能使用率提升，且高端产物占 比提升，铜箔龙头企业盈利能力将同比改善。

磷酸铁锂正极磷酸铁锂渗透率或将提升带来需求大增，相关公司有望迎来盈利修复。我们凭据海内和海 外各种锂电池的需求量，以及每类电池对应的磷酸铁锂渗透率，以及磷酸铁锂正极质料的 单耗，测算磷酸铁锂正极质料需求。我们预计磷酸铁锂电池在海内新能源车的渗透率提升， 同时海内外储能市场（主要用磷酸铁锂电池）或将迎来快速增长，将带来磷酸铁锂正极材 料需求大增。

部门磷酸铁锂质料龙头企业今年前三季度处于亏损状态，我们认为一方面系产能使用率下 降带来单元成本增加，另一方面系价钱下行。可是凭据鑫罗资讯报道，磷酸铁锂质料自 6 月份进入苏醒期，产量连续增长至 9 月份，10 月份已经求过于供。自 10 月下旬以来，国 内磷酸铁锂正极质料开始涨价。

参考历史情况和其他质料，我们认为行业合理毛利率应该 至少到达 15%-20%。随着磷酸铁锂价钱和需求回暖，磷酸铁锂正极质料公司有望扭亏为 盈，相关受益公司包罗德方纳米等。

光伏：“十四五”开局之年，绿色苏醒开启新征程绿色苏醒先行，海内有望重回高增长疫情影响逐渐褪去，市场需求火热。2020 年上半年海内以执行去年递延竞价项目为主， 下半年疫情影响逐步淡化，中国竞价及平价项目加速落地及外洋市场复工复产推动工业链 苏醒，全球需求出现逐季转强的态势。

二、三季度外洋工商业屋顶平分布式项目受到较大 影响，欧洲、越南等区域大型项目仍连续推进。四季度迎来海内竞价项目的集中抢装及并 网，工业链供需两旺，我们认为四季度全球需求有望创历史新高。

工业链价钱上涨带来部 分需求递延至明年上半年，现在工业链价钱至少维持到明年一季度，在四季度抢装后，适 逢年假，明年 Q1 需求将泛起交付回落，Q2 重回高增长。迎来补助退出前最后一年，2021 年海内或许率迎来抢装。部门 2020 年项目受组件价钱抬 升影响或将结转至 2021 年；我们认为，平价示范项目是除竞价项目外最大的增量市场， 随着抢装潮后组件价钱的回落，部门前期对价钱较为敏感的 2019、2020 年平价示范项目 将进入施工并网期，进一步推动 2021 年海内需求的上行。外洋部门，欧洲陆续推出光伏 行业激励措施，法国、葡萄牙等明确将并网节点延期至明年，美国市场需求旺盛，越南 8 月已跃居外洋第一大出口市场。

我们认为，美国、欧洲、东南亚、中东市场将是明年外洋 市场亮点，光伏的经济性在全球规模内逾越传统能源，将进一步引发终端需求。凭据 PVinfoLink 预测，疫情对全球光伏影响逐渐缓解，下半年全球市场迎向旺季，2020 年全 球组件需求有望到达 126.2GW；2021 年全球市场转暖，受部门递延项目并网及欧洲、美 国等强势需求影响，2021 年全球组件需求量将到达 143.7GW。绿色苏醒开启，能源革命加速推进。

总书记在第七十五届团结国大会揭晓重要讲话，提出 疫情后世界经济“绿色苏醒”，力争 2030 年前二氧化碳排放到达峰值，努力争取 2060 年 前实现碳中和。可再生能源比例的提升将成为能源转型的重要抓手。我们认为，“绿色复 苏”有望推动新能源年均装机中枢上移，行业进入高质量生长的新阶段。停止到 2019 年 底，光伏、风电累计装机划分到达 205GW 和 210GW。

光伏、风电作为主要的新增电源， 是实现能源替代，开启零碳时代的生力军。我们根据 2020-2025 年用电量复合增速 3%， 2025 年非化石能源发电量占比为 36%/38%/40%做差别假设条件下的光伏年均新增装机 测算。在水电、生物质等其他非化石能源发电量不增长的假设情况下，对应风电、光伏总 发电量约为 1498.2 TWh /1585.7TWh /1673.2TWh。

综合思量发电小时数及资源禀赋等 因素，我们预计“十四五”期间光伏年均新增装机中枢抬升至 70-80GW，风电年均新增 装机中枢抬升至 30-35GW。海内需求重回高增长，“十四五”迎来新能源黄金生长期。

在 2030 碳达峰、2060 碳中和 的配景下，新能源生长步入高质量生长的快车道。我国光伏工业已由依靠国家政策扩大规 模的生长阶段转变到通过提质增效、技术进步逐步挣脱补助并由市场驱动生长的新阶段。工业链连续降本推动新兴市场快速生长，我们认为，2021 年作为“十四五”的开局之年， 海内装机重回高增长到达 50GW 以上，外洋市场亮点纷呈，光伏已经成为全球最经济的电 力能源，也将成为全球新增电力装机的主力。

工业链价钱阶段性齐涨，凸显短期供需矛盾涨价印证需求回暖，辅材续涨加剧组件端成本压力。7 月底，上游硅料环节停产检验及新疆疫 情管控带来的供应紧缺，推动硅料价钱跳涨，7 月至 9 月底涨幅凌驾 60%；随后硅片将硅料上 涨部门转嫁至硅片价钱，电池、组件等价钱均泛起差别水平反弹；随着四季度需求旺季来临， 玻璃、EVA 等辅材泛起供需紧张的局势，7 月以来玻璃价钱涨幅超 100%。工业链价钱的上涨 客观印证了终端需求的快速回暖，同时上游及辅材等涨价对终端组件盈利组成较大影响。

供需紧张加速利润向上游回流，上下游博弈靠近尾声。Q4 以来硅料短缺情况相较 Q3 呈 现显着好转，国庆假期后硅料价钱出现缓跌走势。随着入口硅料的陆续到港，我们认为硅 料求过于供的局势将连续缓解，2021 年整体将出现适度偏紧的局势；预计价钱随终端需 求颠簸，均价将维持在 8-8.5 万/吨。

硅片环节随着各家企业新产能的陆续释放，供需拐点 将逐渐清晰，硅片环节拥有成本优势的产能仍将掌握订价权。M6 电池价钱保持坚挺，盈 利能力大幅领先 M2 电池，2019 年下半年至今基本完成对中小电池厂商洗牌，具备优势 的龙头厂商以提升客户终端产物竞争力为中心，工业链上下游获得合理毛利率。疫情期间垂直一体化优势尽显，长约锁定保证供应链宁静。

需求颠簸带来的工业链供需失 衡在 2020 年获得充实体现，价钱亦随之大幅颠簸。为应对工业链需求颠簸，垂直一体化 厂商通过长约保证稳定供应，成为保持谋划稳定性和竞争力的焦点结构。以隆基为例，公 司在硅料、玻璃、铝边框等环节具有恒久采购协议；同时晶科、晶澳、天合等均接纳恒久 战略互助的形式保障供应链稳定。我们认为，随着行业集中度的提升，工业链各环节龙头 之间的互助和制衡将增强，在终端需求颠簸历程中对于工业链价钱的掌控力将连续提升， 工业链龙头通过建设中恒久供应关系应对工业链需求颠簸，连续优化行业生态。

原质料价 格短期颠簸与行业中恒久平价的矛盾仍需要通过技术降本解决，我们坚定看好明年大尺寸 带来的工业链降本空间。龙头集中度加速提升，一二线开工率分化显着。疫情加速工业链集中度提升，Tier 1 企业 开工率维持高位，竞价项目抢装带来工业链上下游供需竞争，部门环节泛起显着供需缺口。受疫情影响，行业集中度提升，订单较集中于一线大厂，一二线企业开工率泛起显着分化。

随着光伏头部企业的继续扩产、落伍企业陆续退出，工业的整合速度将进一步加速。工业链集中度提升，组件是明年龙头厂商主战场。上游硅料、硅片行业洗牌已基本完成， 行业格式基本稳定；疫情事后，尺寸变化及品牌、渠道优势加速电池片、组件环节集中度 提升。

以组件环节为例，头部企业继续加速扩张，2019 年产量 CR10 靠近 70%；疫情影 响下，订单加速向一线厂商倾斜，联合各龙头厂出货计划，我们预计 2020 年到达 85%左 右。组件除了制造环节需满足低成本和高性能要求外，还需要解决品牌、渠道、交付、供 应链等多方面问题，我们认为组件逐步成为龙头厂商角逐的主战场，组件环节的格式也将 在 2021 年越发清晰。

大尺寸助力组件高效化，提升产物高竞争力是关键。2010-2016 年，组件尺寸基本稳定； 2017 年至今，组件尺寸开始大幅增加。年头至今，龙头企业纷纷推出基于 182mm/210mm 大尺寸硅片的组件产物，产物差异化快速显现，行业正式迈入 500W 时代。从国企、央企 招标情况看，大功率组件已获得市场认可，166mm 组件占比快速提升，我们预计 182mm /210mm 大尺寸产物在 2021 年招标中市场份额将逐步凸显。

通过扩大硅片尺寸进一步提高组件功率输出是提升产物竞争力的利器，我们认为有望打破 PERC 电池普及后的产物平衡状态。大硅片能够淘汰组件的毗连数量，可以降低组件非硅 成本，增加单片组件输出功率最终动员 BOS 和 LCOE 的下降，是行业连续降本的有效途 径。终端需求差异化或将促使大尺寸多种规格共存的情况连续，我们认为，尺寸及规格是 最终市场选择的效果。

大尺寸推广的进度有望连续超预期，在助力制造企业获得更高收益 的同时，加速平价上网历程，推荐隆基股份和中环股份。消纳打破发展天花板，储能“十四五”迎来黄金生长期政策麋集出台解决新能源消纳问题。受光照条件和风力强度颠簸影响，新能源发电功率变 动显着，给新能源消纳和电网稳定运行带来压力。2019 年风电与光伏发电量划分为 4057亿和 2243 亿千瓦时，凭据国家发改委《中国可再生能源生长门路图 2050》计划，2050 年风电发电量与太阳能发电量将划分到达 2 万亿千瓦时和 2.1 万亿千瓦时，计划中的新能 源发电量增幅庞大，给新能源消纳提出了严峻挑战。

以山东、内蒙等为代表的各省市纷纷 出台新能源加装储能的政策，储能逐渐成为优先进入新能源发电市场的先决条件，新能源 消纳政策为储能市场的生长保驾护航。储能生长进入快车道，市场规模迎来质变。

我们根据“十四五”期间，新增新能源装机储 能容量配比 10%盘算，对应每年新能源装机 100GW 的新增储能装机将到达 10GWh，相 较于现在市场规模庞大。储能逐步从初期峰谷差套利的“伪需求”转向解决中恒久新能源 消纳瓶颈的“被动需求”，最终转向通过合适商业模式为终端用户缔造价值的“主动需求”。提升发电量最终带来度电成本的降低是储能与新能源联合的最优解，而服务收入等市场崛 起仍有赖于电力市场的建设与革新。

“光伏+储能”平价打开中恒久生长空间，储能为下一步发力重点。从电网侧看，火电的 可控制性和电网友好型均高于可再生能源，电网需要支付分外成原来满足可再生能源消纳， 户用微网也需要储能举行电量调治，我们认为 “光伏+储能”将打开新能源中恒久生长的 天花板，随着储能成本的连续下降，“十四五”将迎来储能生长的黄金期。工业链内公司 包罗阳光电源，林洋能源。风电：陆风平价时代开启，海风有望迎来抢装补助顺利退出，风电迈向全面平价补助逐步退出，行业进入平价时代。

回首风电生长历史，风电行业逐步从补助的扶持下， 连续推动风机国产化，风机规模和品种连续增加，行业内生增长能力稳步提升，逐步迈向 平价时代。项目批准逐步放开，度电成本逐步成为竞争关键。

从风电项目批准治理制度上看，项目核 准逐步放开，平价项目灵活性更高。风电补助阶段，风电场建设需举行项目申报审批，获 得批准后方可建设并网，项现在期申请成本较高。

2018 年 4 月，能源局公布《疏散式风 电项目开发建设暂行治理方法》，实行批准答应制，简化项目审批流程，降低项现在期成 本。2018 年 5 月，《国家能源局关于 2018 年度风电建设有关要求的通知》，风电项目建设 实行竞争设置政策，标杆电价时代竣事，优质风机方案竞争力凸显。2019 年 1 月，《国家 生长革新委国家能源局关于努力推进风电、光伏无补助平价上网有关事情的通知》，进一 步降低土地和接网费等前期项目成本，平价项目不受年度建设规模限制，项目批准大幅放 开，度电成本将成为行业竞争的关键。展望十四五：度电成本仍为焦点，降本打开生长空间技术推动度电成本下降，精致化治理和大型化风机是可行偏向。

复盘十三五期间风电技术 生长历程，降本措施主要分为精致化治理和风机大型化两个方面。通过风能评估、低风速 风机、微观精致化选址以及智能运维等技术，不停提升风电的运营效率。在机组方面，大 型化风机的输出功率和迎风面积更高，进一步降低单元功率风电投资成本。

风电连续迈向大型化，塔筒和叶片尺寸连续提升。凭据明阳智能披露，第二代陆上风机功 率已经到达 3MW 级，对应叶片 160+m，柔性塔筒高度 120-140m。随着北方风电平价大 基地推进，第三代陆上风机产物装机量大幅提升，我们认为 4.x-5.x MW 风机有望在十四 五期间快速普及。风机功率最高可达 10MW，对应叶片 200+m，塔筒高度 100-160m，尺 寸均较第二代产物大幅提升，进一步降低风电的度电成本。

度电成本或将连续下降，大部门地域具有平价条件。凭据 Lazard 披露，在技术升级和原 质料降本动员下，风电度电成本连续下降。风电平价受风电场建设成本、当地风资源和电 价配合影响，凭据水规总院披露，海内大部门地域具有平价的潜力，补助退出后风电行业 仍有较大生长空间。平价大基地和海上风电支撑十四五风电生长三北和海上风电建设投资有望进一步下降。

在风机大型化及原质料降本动员下，十四五期 间单元千瓦风电投资有望连续下降，我们认为思量风电资源、建设计划和技术生长空间， 三北和海上风电或成十四五期间风电生长主体。凭据明阳智能披露，21 年三北陆上建设 单元千瓦投资降至 5500-6000 元/千瓦（20 年单元千瓦投资在 6000 元以上），海上建设单 位千瓦投资降至 15000-17000 元/千瓦，进一步提高风电的经济性。三北地域风电投资成本低，风资源优异。

凭据水规总院和能源局统计，三北地域风电使用 小时数高，风资源属性优异。叠加土地用度低，适用于大型风机，单瓦建设成本优势显着， 我们认为三北平价大基地将支撑陆上风电装机规模。三北地域随着弃风率下降有望加速回 归，大风电基地落地，为行业恒久生长注入连续动力。

配套设施稳步推进，支撑陆上风电项目规模化生长。随着“三北”地域弃风率大幅下降， 风电红色预警全面排除。2019 年，内蒙古排除红色预警后并相继启动 8 个风电大基地项 目，容量高达 18.87GW；酒泉排除红色预警，停滞 4 年的风电项目解冻，并将于 2020 年推动酒湖直流工程配套 1.5GW 风、光项目。风电大基地连续推进。

据 Wood Mackenzie 统计，凌驾 25 个、总容量凌驾 100GW 的风 电基地正在建设或已有计划，其中内蒙古地域凌驾 44GW，华北、新疆地域基地规模均超 过 10GW，支撑陆上风电规模化生长。海上风电技术门槛更高，装机量快速增长。海上风电气象条件庞大，在风机、吊装以及输 电等环节技术门槛远高于陆上风电，技术降本空间大。海风资源丰裕，随着吊装和消纳条 件改善，海上风电或为未来新的增长点。

凭据 CWEA 统计，2019 年我国海上风电新增装 机量 2.49GW（同比+43.9%），累计装机 7.03GW（同比 55.2%），装机量快速提升。从 绝对值看，2019 年海上风电装机仅占当年风电装机的 9.6%，在风电装机占比仍较低。海上风电迎来抢装，地方补助有望接力。

海上风力资源丰裕，当前 6S/8S 级机组已经相对 成熟，凭据 20 年头发改委和能源局公布的《关于促进非水可再生能源发电康健生长的若 干意见》，新增海上风电项目不再纳入中央财政补助规模，由地方根据实际情况予以支持。已批准海上风电项目，需要在 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网，方可根据批准电 价拿到补助，21 年将迎来海上风电的抢装潮。

已批准项目丰裕，部门风电项目有望在 21 年释放。凭据水规总院统计，2019 年底江苏等 十个省计划批准海上风电总容量约 31.03GW，其中 19 年已经并网 5.93GW，尚有 25GW 未并网，风电批准建设项目丰裕。海内海上风电项目建设快速推进，凭据 CWEA 统计， 2020 年，广东、福建、浙江相继将总规模达 14GW 的海上风电项目列为省重点建设项目， 停止 2020 年 6 月底，全国在建海上风电项目约 11 GW，主要漫衍在江苏、广东、福建、 浙江和辽宁，我们认为 21 年海上风电装机量有望大幅提升。

新能源估值系统性提升，风电估值有望迎来修复。我们认为，在坚持市场化生长的配景下， 度电成本仍然是差别能源之间竞争的焦点要素。

从行业竞争格式来看，中恒久看行业向大功 率机型生长，行业从价钱竞争走向全生命周期度电成本竞争，龙头厂商竞争优势将越发凸显， 行业格式也将进一步集中，金风科技和天顺风能等优质风电企业将直接受益。电力设备：电网投资支撑已现，看好板块估值修复打造现代电网体系，电网投资支撑已现复盘：板块行情易受投资预期影响，电网恒久投资渐趋明晰，或支撑板块估值水平。电力 设备行业贝塔属性显着，整体走势与大盘指数基本趋同。作为典型的订单驱动型行业，电 网投资影响电力设备行业订单，电网投资规模和偏向是驱动板块估值的重要因素。

从电力 设备板块估值看，年头行情主要受逆周期调治带来的增量投资预期动员，电网投资规模提 升叠加特高压建设节奏加速，特高压板块获得了显着的超额收益。5 月 22 号国网通告降 低一般工商业和大工业电价政策延长至年底，国网预计全年将淘汰电费约 926 亿元，年内 以及恒久电网投资不确定性增加，电力设备相关指数承压。随年内电网投资释放，以及十 四五电网投资逐步明细，行业内优质公司有望迎来估值修复。电网投资计划性较强，整体出现前低后高态势，疫情和春/秋检力度或影响电网投资释放 节奏。

从 2010-2019 年电网投资释放节奏看，电网投资出现前低后高特征，Q4 电网投资 约占全年投资额的 37%，4 季度为电网投资释放期。凭据中电联统计，2020 年前三季度 电网投资 2899 亿元（同比-1.8%），我们认为前三季度投资规模下降主要受疫情和秋检影 响。疫情拖累电网建设以及春检历程，Q1 电网投资承压显着。

Q2 电网投资已现回升态势， 从年内各月份间投资节奏看，每年 7、8 月秋检期间电网投资放缓，叠加年头疫情影响春 检历程，我们认为今年秋检力度增强，或为 Q3 电网投资同比下滑 5.12%的主要原因，4 季度电网投资有望提升。20 年国家电网计划投资已经上调 12.5%至 4500 亿元。从国网历史投资情况看，2015-2018 年国网实际投资额均高于年头答应投资额，19 年受国网限制投资影响，实际投资低于国 网年头计划。

国网投资的正外部性显着，疫情下经济承压，国网亦加大了投资力度，凭据 北极星电力网披露，20 年国网投资规模计划在 5 月份已由年头的 4000 亿元提升至 4500 亿元，可动员社会投资 9000 多亿元，整体规模将凌驾 1.3 万亿元。投资能力无忧，支撑 20 年电网投资提升。

从投资能力看，国网 15-19 年均折旧摊销比例 为 7.5%，以 19 年底总资产 41559 亿元测算，20 年折旧摊销额约为 3100 亿元；3 月底上 交所通过国网 800 亿债券刊行额度申请，刊行后有望进一步提升国网投资能力；国网 18-19 年股天职别增加 4751 亿元和 979 亿元，19 年国网净利润为 550 亿；思量到折旧摊销、 新增股本和欠债以及公司的盈利规模带来的新增现金流，我们认为国网 20 年投资能力仍 在 5000 亿以上，国网投资能力无忧，支撑显着。展望十四五：支持国家能源结构转型，打造现代化电网。从海内能源结构看， 30/60 目 标（2030 年碳达峰，2060 年碳中和）确定能源顶层设计偏向，风电光伏等可再生能源占 比有望连续提升。凭据 10 月 9 日中央电视台新闻联播披露，国家电网将不停增强电网建 设，打造宁静可靠、绿色智能、互联互通、共享互济的现代化电网。

电网作为支撑能源转 型的重要基础设施，电网建设适度超前于能源转型节奏，可再生能源消纳将支撑恒久电网 投资需求。我们认为十四五期间电网投资有支撑，投资有重点，投资有支撑：十四五期间电网及相关工业投资凌驾 6 万亿。凭据 10 月 9 日中央电视台新 闻联播披露，国家电网将不停增强电网建设，预计“十四五”期间电网及相关工业投资将 到达 6 万亿元。

当前尚未披露电网投资和工业投资详细拆分，凭据国家电网披露，16-19 年电网投资 1.91 亿元，以 20 年投资 4500 亿盘算，十三五期间投资约 2.36 亿，我们预计 十四五电网投资有望提升。投资偏向：助力清洁能源消纳，关注二次设备（特高压等）以及信息化设备。

凭据 5 月能 源局公布《关于建设健全清洁能源消纳长效机制的指导意见（征求意见稿）》，新能源消纳 长效机制促进新能源消纳，我们认为或将恒久支撑特高压等二次设备建设需求。我国能源 基地和用电区的地理漫衍不平衡，特高压主干网络是实现清洁能源跨区输送的有效途径， 我们认为十四五计划有望推出新线路，支撑特高压建设需求。

此外，随漫衍式清洁能源消 纳增加，在电网宁静性的思量下，电网调理和信息化设备投资亦将水涨船高。投资节奏趋于规范：十四五期间电网建设节奏的稳定性增强，焦点设备厂商有望直接受益。6 月份发改委推出《关于增强和规范电网计划投资治理事情的通知》（以下简称“通知”）， 深化电网计划的精致水平，事前评估新建项目电价影响，将社会资本引入领域拓展至增量 配电网在内的各种主体电网投资项目，为十四五期间电网计划定下基调。

从政策影响上看， 通知要求确保电网建设项目根据计划实施，显著增强了电力投资的稳定水平，有望推动特 高压等重点项目按计划举行；规范文件以电价为导向，将电网投资集中在焦点输配电领域， 降低非须要支出，利好焦点设备厂商。从资金泉源上看，除明确电网企业按计划推进建设 外，通知亦拓展了社会资本引进领域，确保电网建设稳步举行。特高压新线路频出，信息化投资逐步放量特高压支撑能源跨区运输，信息化赋能国网。

特高压为跨区清洁能源消纳刚需，单条线路 投资量大，正外部性强。特高压线路建设完成后配套中高压支线建设兴起，亦将动员其他 二次设备需求。电力市场化生意业务和漫衍式清洁能源消纳对电网信息化水平提出更高要求， 信息化亦是国家电网拓展第二主业，增加运营收入的一定选择。

特高压：新线路讨论频出，支撑十四五特高压建设特高压焦点设备集中度高，受益厂商相对稳定，新线路投资规模和建设节奏为板块关注重 点。特高压换流阀等焦点设备技术门槛高，市场集中度高，以停止 2020 年 6 月招标特高 压器件数量口径盘算，换流阀、换流变压器、组合开关和互感器市场的 CR3 划分为 93%/75%/68%/48%，线路推出后焦点设备厂商受益情况可预测性较高。从业绩兑现节奏 上看，新线路提出后批准时间颠簸性较大，为特高压建设进度带来不确定性。

随着十四五 邻近，前期计划的特高压线路计划逐步宣布，我们认为有望支撑十四五期间特高压建设规 模，投资规范也有望降低建设节奏的不确定性。新线路逐步披露，支撑十四五特高压线路建设。从前期特高压线路披露节奏看，五年计划 体例期间逐步披露特高压线路，五年计划中麋集披露特高压线路建设方案。凭据国家电网、 南方电网、北极星电力网及 GEIDCO（全球能源互联网生长互助组织）披露，除陇东~山 东、哈密~重庆和金上水电外送三条特高压预可研项目外，川渝特高压环网和蒙西南送线 路亦有提及，我们认为 21 年以后仍将有新特高压项目接力，焦点设备厂商将直接受益， 推荐国电南瑞。

信息化：信息化设备市场集中，延后招标电表有望在 21 年释放信息化投资顺应电力生长需要，十大任务锚定信息化建设偏向，信息化设备投资有望进入 上升通道。随电力市场化生意业务和漫衍式能源接入，信息化为电网生长的内在需求。信息化 建设推进也将进一步拓展电网盈利泉源，以应用层的综合能源业务为例，凭据国网披露， 2019 国网综合能源业务营收 110 亿元（同比+125%），国网计划 30 年营收突破 3000 亿 元，年化复合增长率达 35%。

十大任务确定信息化建设偏向，20 年信息化设备投资 247 亿。6 月 15 日，国家电网公布 的“数字新基建”十大重点建设任务，包罗电网数字化平台、能源大数据中心、电力大数 据应用、电力物联网、能源工业云网、智慧能源综合服务、能源互联网 5G 应用、电力人 工智能应用、能源区块链应用、电力北斗应用等项目。公布会明确十大项目投资规模，2020 年总体投资约 247 亿元，预计拉动社会投资约 1000 亿元。十大任务均为前期试点延伸， 到场试点和预研发的厂商直接受益，思量到建设所需器件多通过国网信息化设备招标举行， 信息化设备厂商将直接受益。

信息化设备市场较为集中，南瑞和信产系优势显着。南瑞团体和信产团体作为国网信息化 建设的主力，建设项目针对性强，新开发项目亦需要南瑞团体和信产团体举行总包集成， 在信息化项目中市占率处于前列。以 2018-2019 年信息化设备招标金额看，南瑞团体和信 产团体合计中标市占率达 75.4%，直接受益于国网信息化建设，推荐南瑞团体上市公司国 电南瑞。智能电表：20 版电表快速普及，延后替换电表或在 21 年招标。

智能电表尺度化水平高， 招标量大，使用寿命为电表招标带来周期性特征，当前处于智能电表招标更换周期的开端 和尺度更新带来的技术周期起点。20 年受疫情和新电表尺度推进影响，部门电表延后替 换。凭据国网披露，20 年国网智能电表招标 134.25 亿元（同比-16%），招标数量为 5663 万个（同比-30.2%）；凭据电力喵测算，南网电表招标约 23.04 亿元（约同比+22%）。

考 虑到电表的准确性要求，我们认为延后替换电表或在 21 年进入招标法式。20 版电表全面普及，物联表渗透率有望逐步提升，21 年电表招标已留出空间。

8 月 20 日，国家电网新推出 20 版单/三相表、物联表等尺度，实现对 13 版电表的全线升级。其 中 20 版智能电表为切合 IR46 尺度的低配版表型，物联表为高配版表型。从第二批电表招 标看， 20 版电表已全面普及，单表价值量相较于上一版本平均增幅约为 40%，更高价值 量的物联表在小批量招标阶段。

智能电表的交付周期约在 1 年左右，第二年为主要的交付 期。今年受新尺度推进影响，年内交付的电表占招标的 50%，我们认为已经为 21 年电表 招标预留出空间，21 年电表招标量有望提升，林洋能源等智能电表龙头将直接受益。工控：先进制造先行，入口替代加速工业自动化周期向上，行业连续苏醒态势驱动力：人工成本连续提升，制造业增速已恢复至疫前水平。制造业的人工成本是推动企 业举行自动化升级的动力，制造业 GDP 增长也将动员自动化生产设备需求。

从人工成本 看，2019 年中国制造业人员平均人为到达 7.81 万元/年（同比+8.41%），劳动力成本延续 提升态势。从制造业 GDP 增速看，19Q4 制造业 GDP 增速已触底反弹（同比+5.90%， 增速环比提升 1.1pct），20Q1 疫情拖累制造业 GDP 增速（同比-10.20%），20Q2 制造业 GDP 增速迅速反弹，20Q3 延续上升态势（同比+6.10%）。我们认为随疫情好转，制造业 自动化革新需求有望回升。

释放节奏：工业企业利润稳步恢复，工业产能使用率快速回升。工业企业利润影响公司资 本开支意愿，进而影响工业化升级的需求。凭据国家统计局披露，2020Q1 工业企业利润 同比-36.7%，到 2020 前三季度同比-4.9%，同比降幅已大幅收窄，企业利润在逐步恢复。

从产能使用率来看，2020Q1 因疫情影响工业产能使用率 67%，降至近几年最低点，但随 着海内疫情的连续转好，2020Q2 使用率已恢复至 74%，Q3 进一步恢复至 76.7%，逐渐 靠近疫情前（2019Q4）水平，处于历史高位。产能使用率回升有助于提升下游企业的产 能革新意愿，进一步释放工业自动化革新需求。投资：私营与国有企业牢固资产投资增速修复，扩建需求率先实现由负转正。

从投资主体 上看，2020 年前三季度私营企业牢固资产投资增速为 0.80%，私营企业投资运动苏醒进 程相对较快。从用途上看，扩建需求在 2 月增速跌至最低-36.00%，并于 9 月率先转正 （+0.20%），边际改善已现。扩建投资对应企业扩大生产需求，改建投资对应工业升级需 求，部门行业需求已现边际好转，未来将动员牢固资产扩建需求增速进一步反弹。下游：PMI 站上荣枯线，通用设备工业增加值增速连续提升，工控行业苏醒节奏有望加速。

工控行业生长与 PMI 高度相关，从 PMI 指标来看，20 年 2 月 PMI 承压显着，3 月以来已 一连七个月站到荣枯线以上，20 年 9 月 PMI 指数为 50.9。从设备增加值上看，专用设备 和通用设备工业增加值增速均在 4 月实现大幅回升，随后通用设备同比增速连续增长而专 用设备增加值增速有所回落。工业产能使用率处于高位，设备工业增加值连续提升，或将 进一步带来工业自动化革新需求，我们认为下游工业苏醒节奏有望加速。

Q3 工业自动化快速恢复，国产龙头品牌连续推动国产替代自动化市场逐步恢复，焦点产物快速增长。凭据睿工业统计，20Q3 中国自动化整体市场 规模 322.09 亿元（同比+7%），20 前三季度自动化整体市场规模同比持平，睿工业预计 全年同比增速将达 2%。中国制造业技术升级的偏向是细密化、自动化和智能化，新兴行 业和中小企业的自发性升级需求或为增长主力。从工控焦点器件看，20Q3 变频器、伺服、 PLC 等焦点产物市场规模为 171.65 亿元（同比+19.6%），工业自动化革新需求旺盛。

我 们认为海内品牌在变频、伺服等领域已具备与外资品牌抗衡的实力，而定制化、性价比仍 是未来入口替代的连续动力。疫情下国产工控龙头供应链优势凸显，加速国企客户的导入 历程，有望凭借技术息争决方案优势加速入口替代，市占率有望连续提升。OEM 市场体现较好，国产物牌直接受益。

凭据睿工业统计，前三季度 OEM 市场规模 523 亿元（同比+6.7%），睿工业预计全年同比增速约为 8%。半导体、电池、3C 制造下游行业 需求受疫情影响较小，手机销量大幅增长，催生 3C 制造设备需求，疫情也加速了工业机械 人的导入速度。

凭据睿工业预计，20 年半导体、电池等新兴行业市场规模全年增速在 20% 以上。工程机械等行业受益于基础设施建设投资推进，制药机械和印刷机械受益于防疫物资 需求。OEM 市场下游项目广，定制化要求，国产工控龙头渠道息争决方案优势凸显。

三季度 EU（项目型）行业增速转正。凭据睿工业统计，前三季度 OEM 市场规模 395 亿 元（同比-7.1%），睿工业预计全年同比下降 5%。EU 市局面对大型电力、采矿、化工企 业设备生产需求，周期属性较强，疫情下采矿、化工等工业投资下降，房地产投资下降也 进一步拖累了钢铁需求，EU 市场承压显着。

随着疫情回复，基础设施建设投资逐步发力， 三季度 EU 市场规模为 148 亿（同比+2%），实现增长。从竞争格式上看，ABB、西门子 等外洋工控企业是 EU 市场的主力，海内厂商仍处于产物息争决方案导入阶段，外洋疫情 下设备供应链重要性提升，或增加 EU 项目厂商接纳海内工控产物热情，动员国产厂商市 占率提升。OEM 市场率先从疫情中恢复，工控行业苏醒态势已现。

从智能制造升级周期来看，中国 仍处于智能制造的导入期和普及期，未来潜力较大，工控自动化仍将是制造业转型升级的 重点突围偏向。当前海内围绕先进制造业的工业转型升级仍在继续，新能源汽车、5G、机 器人等在智能制造中孕育新时机，新旧动能转换加速，OEM 市场快速增长。智能制造从 示范走向政府投资和企业自主投资并驾齐驱，工控行业作为智能制造的焦点将连续受益中 国制造业转型升级。

工艺升级叠加解决方案拓展，龙头企业的优势会越来越显着，供应链宁静或进一步加速国 产替代历程。我们认为，装备制造的需求会继续升级和释放，深耕行业工艺及解决方案的 公司仍将获得更大的生长空间。随着行业入口替代不停推进，恒久来看海内工控企业生长 空间较大，龙头企业有望凭借资金和技术优势不停扩大市场份额。

疫情下工控企业响应速 度和供应链重要性凸显，或进一步加速国产替代历程，麦格米特等国产工控公司直接受益。……（陈诉看法属于原作者，仅供参考。陈诉泉源：华泰证券）如需完整陈诉请登录【未来智库官网】。

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